同样市值470亿，你选小米还是以太坊？

9日，港交所为小米上市敲响新的大锣，却在上市开盘五分钟后跌破17港元的发行价。 盘中一度低见16港元，收盘报16.80港元，跌1.18元。 %。 不过，尽管外部环境整体不佳，但小米略有下滑的开盘依旧获得了媒体的一致好评。

以昨日收盘价计算，小米市值超过470亿美元。 巧合的是，以以太坊目前458.93美元的价格计算，总市值是461.66美元，和小米的不相上下。 那么，从投资的角度，你会选择小米还是以太坊？

成立于2010年的小米，在8年时间里经历了6轮大融资。 上市前最后一次融资发生在2014年12月，金额为11亿美元。 当时整体估值达到450亿美元。 若按昨日上市收盘价计算，首期投资回报率达886倍，而最近三年浮盈为20%，复合回报率仅为6%。

2013年底发布白皮书的以太坊于2014年7月进行ICO众筹，共募集到3万多枚BTC（当时约合1557万美元）。 价格在2018年初达到1400多美元的峰值，市值突破1000亿美元。 如果按照最高价计算，ICO公募的投资回报率超过6000倍； 如果按照目前458.93美元的价格计算，也是2100多倍。

这样一比较，上市仅4年的以太坊，在投资回报率上就完胜了上市8年的小米。 GIC新加坡政府投资公司、俄罗斯DST等在2014年底对小米投资11亿美元，假设投资以太坊，目前市值至少2万亿，不是小米的13亿。 更重要的是，无需等待小米上线。

当然，这样的比较可能并不公平。 投资除了要看回报率，还要注意风险。 这一轮，李嘉诚、马云、马化腾都认购了小米的股票，但并没有发现他们参与了以太坊。 就连马云也曾认为比特币是泡沫。

股权，还是币权？

投资小米或者投资以太坊，对于很多人来说，是投资股权还是投资币权，或者哪个更重要？ 币圈老人们认为，币权比股权更重要。 但为什么币权比股权更重要呢？ 不少圈外投资者提出了一个很尖锐的问题：投资股票有没有股权，token是否万事俱备，回报如何保障？

币圈的人可能认为这是经典的金融思维，看清楚了，机会就没了。 其实不是，这是一种逃避问题的态度。 不得不面对的是，这确实是一个棘手的问题。 只有把这个问题解释清楚，才能让更多的外部投资者进入，才能厘清这个市场的合理性。 否则，就会像美国证监会等监管机构一样。 都将被纳入证券的“绞杀”。

自荷兰人发明股票市场以来，资产证券化市场经过400多年的发展已经非常完善和成熟。 然而，有两件事非常能说明问题：

一是荷兰和英国发行公司股票的初衷是为了筹集资金以抵消远洋业务的巨大风险。

海洋业务（贸易、掠夺）存在自然灾害、职业经理人跑路、周期长（甚至一去不复返）等诸多不确定因素。 当投资人把钱投进公司的时候，哪怕是皇室公司，心理上也是忐忑不安的。 投资者开始想办法，讲故事，高价转让手中的股票。 一是赚取利润，二是转移风险，股票市场就这样诞生了。 我们可以看到，从公司发行到股市交易，股票已经背离了初衷，股票已经从融资变成了转移风险和投机获利的工具。

这段历史说明了什么？ 股权融资对公司非常重要。 晨兴资本、启明创投等对小米的股权投资，让小米走到今天。 但是，在二级市场上，投资者所投资的股票并不是真正以权益为主。 真正进行股权投资的只有极少数，大部分都试图通过低买高卖来获利。 试问，这样的股票和货币在实际操作中有什么区别？ 股权很重要，但是股权在二级市场的重要性大大降低，似乎更接近于币权。

二是小米是港交所第一只“同股不同权”的股票。

此前，港交所为顺应大势修改上市规则，允许同股不同权。 在互联网公司和创投领域，同股不同权非常普遍，比如京东。 问题来了，为什么股东投了那么多钱，还要放弃一些股东权利（投票权）呢？ 股权投资发展到今天，投资机构的话语权似乎越来越弱，权力越来越小。

“同股不同权”现象是否意味着职业经理人和企业家越来越强，投资人越来越弱？ 事实上，“同股不同权”反映了一个趋势：在一个更加发达、更加完善的市场体系中，各个市场主体的权责和利益非常明确（所有权和经营权分离），并且存在无需争取，捍卫，专注于所有权，股东权利。 相反，在不发达的市场，市场风险相对较高，所有市场主体都试图通过控制所有权来获得安全感和利益保障。 反映在股权市场上，投资机构履行监管职责，注重投资回报，但不过多干预企业经营以太坊2014年价格多少钱一个，而创业团队则充分发挥专业能力和创业精神，做好公司，以及终于得到了自己的好处。

股票市场，特别是发达的股票市场，信息透明度高，监管机制完善。 股东关注股票交易收益，演变成专业交易员（如基金公司、信托公司管理），而不是关注股权控制和分红。 利润。 股票炒作成了股东的笑柄。 在欧美股市，一些公司的股票没有大股东，一些上市公司的董事会长期由外部董事控制。 在监督职业经理人行使良好权力时），他们专注于市场交易以获取利润。

在发达的股票市场，股权已经沦为“币权”，股东权利日益“被忽视”，但投资者的权利并没有受到侵犯。 由此可见，这是一个市场发展趋势，那么股权重要还是币权重要？

股权投资，还是炒币？

就算币权和股权一样重要，那请给个理由买以太坊还是比特币？ 一个比特币20000美元有泡沫，跌到6000美元有泡沫吗？ 这是另一个棘手的问题。

股票是根据公司的资产发行的。 股票对应公司的股权，公司股权对应公司的收入或净资产。 它具有刚性支付的特点，其价格根据评估模型确定。 货币不对应任何资产，目前没有合理的价格评估模型。 即便是央行发行的法定货币，也不能硬性支付，只能是软约束。 一是有成熟的市值评估模型和定价体系，一是定价随意、估值泡沫。 由于底部有资产，有资产和盈利指标的评估模型，一般认为股票具有价值投资属性，而币权只​​能沦为投机市场。 因此，如果上币不解决价格定价问题，就很难说服投资者参与。

但洛克想说的是，股票投资真的是价值投资吗？ 我上面说的是主观上放弃股权投资，投机获利。 在此，我想说的是，价值投资能否客观实现？ 从三个方面：

1、价值投资本质上是反人类的，大多数投资者不具备做价值投资的能力、素质和心理。 大家投资价值的话，股票的波动应该是很小的，大家认购小米股票也是基于对小米价值的认可，所以股票上市当天应该不会破。 除了投机者，一些价值投资者在市场交易中可能无法坚持价值投资的判断，有时容易跟随市场情绪而对价值投资无能为力。 在股市中，投资者往往会根据预期判断提前采取行动（如预料到利空消息，提前卖出股票），导致股价出现波动，甚至放弃价值投资。

第二，价值评估模型的客观性。 小米上市经历了一段波折后，开始筹划使用CDR在A股上市，但证监会对其上市申请发出了2万字的反馈函。 最关键的问题是，“小米是一家互联网公司，还是一家硬件公司”。 后来，小米“懒得”回复，转身赴港上市。 问题是，小米是一家什么样的公司，它有多重要？

因为本质上的差异直接影响到小米的估值，估值差距可能非常大。 在本质上，小米集团将自己定位为“以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司”。 但从营业收入结构来看，小米集团高度依赖硬件销售。 在反馈中，证监会要求其说明现阶段将自己定位为互联网公司而非硬件公司是否“准确”。 市场最早的分歧是价值1000亿还是800亿，但根据最终定价预估，小米的上市估值为539亿美元。 有意思的是，小米还是那个小米，只是性质和定位不同，可能会变成“米饭”，这对评价模型的客观性是一种讽刺。

3、价值投资的退出机制。 价值投资者坚信的原因之一是，价值投资有资产底线和企业利润的支撑。 然而，现实是残酷的。 在资本市场上以太坊2014年价格多少钱一个，盈利稳定、资产庞大的公司往往不受投资者青睐，而前景不明但有好故事的科技公司和概念股则备受追捧。 以小米为例。 小米港股IPO招股书显示，小米2015-2017年营业收入分别为668亿元、684亿元、1146亿元，年均复合增长率达30.98%； 净利润-76.27亿元。 元、4.92亿元、-438.89亿元。 如果你是一个理性的价值投资者，你会投资这样一家亏损如此巨大的公司吗？ 价值投资靠什么？ 这取决于盈利前景和净资产。 小米没有这两点。 那么，问题来了，这是一个合理的价值投资吗？ 怎么不讲理，怎么退出？

那就是二级市场。 分析认为，小米在糟糕的资本市场环境下急于上市，是因为投资者急于套利退出，这可能与当前流动性紧张有关。 价值投资通常的做法是找有前途、有故事的公司，而不是真正投入资产、收益不错，通过高估值退出二级市场的价值公司。

以小米为例。 小米IPO的保荐人是中信里昂证券、高盛和摩根士丹利。 作为小米IPO的承销商之一，高盛分析师认为，小米的市值在700亿美元至860亿美元之间。 . 同为小米保荐人的摩根士丹利在报告中表示，小米目前的公允价值最高可达848亿美元。 小米的另一保荐人中信里昂证券的分析师在一份报告中指出，小米的市值在800亿美元至900亿美元之间。 此前，德意志银行发布报告，采用DCF模型、相对估值、DEV进行分析。 比较的目标是腾讯、亚马逊、谷歌、阿里巴巴和Facebook。 在对比了增长率、市盈率、毛利率、净利率、EBITDA等各项财务比率后，认为小米的估值应该在847亿美元至1629亿美元之间。 按照市场主流券商的看法，小米的估值应该在1000亿美元左右。

上面的权威机构用成熟的评估模型对小米进行了非常详细的估值，但最终还是投资者用脚投票。 小米上市估值为539亿美元，上市当日收盘价预估超过470亿美元。

以上并非否定股权投资和价值投资，而是要说明一个现象，即价值投资在现实市场中难以实现，市场往往披着一件包装完美的“价值投资”外衣。

最后，我想说承认投机市场可能没有错。 华尔街有句名言，打着价值投资旗号的人，90%都在投机。 价值投资很重要，但更多时候，价值投资（估值模型、股权底线）是给投机者一个买卖的信心、理由和依据。 从这个角度来看，股票市场90%以上的行为与货币市场是一样的。 只是币市需要找到一种估值模型，给交易者相对稳定的交易参考、依据和理论支持，以免跟风而使技术指标失灵。

写这篇文章的初衷是讨论币市和币权的合理性。 洛克想表达的是，货币市场是金融市场发展的必然趋势，或许是股票市场的延续，货币权存在于先进发达的市场中。 当然，真正的挑战是非常严峻的。 根据以上推理，股权向币权的发展只会出现在先进、发达、完善的金融市场中。 目前，货币市场远没有证券市场成熟和发达。

首先，法币市场（外汇）基本处于垄断和监管状态。 各国法定货币基本由货币当局垄断，而非自由市场，发行由央行控制。 外汇市场虽然是自由浮动市场，但基本上受到国家直接或间接的干预，是受监管的市场。 私人货币市场，如比特币、以太坊等加密货币和代币市场，虽然是自由交易市场，但基本上处于混乱阶段，信息泄露、市场操纵、权力寻租等现象屡见不鲜。 如果国家从立法的角度像证券市场一样建立一个完整的、自由的、合法的货币市场，那么币权必然会占上风。 然而，现实却十分严峻，需要翻过政府法币垄断、市场不被认可、市场不规范等重重重重重重重重重重重重难关。

钱币，生于乱世，如利刀割韭菜；生于尧舜之世，如甘露润九州。

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