比特大陆“挖矿”业务逐渐被边缘化，高度依赖单台矿机收入

9月26日，“矿机老大哥”比特大陆在港交所披露招股书。 招股书显示，比特大陆2018年上半年营业收入为28.45亿美元，净利润为10.30亿美元。 其中，矿机销售是其经济支柱，达到26亿美元以上，占营收的94%； 其次是自营挖矿业务收入不足1亿美元，占比仅为3%。 此外，从2015年至今，矿机的收入和占比都呈上升趋势。 相比之下，自营矿机业务占比逐渐下降，比特大陆矿机主营业务特征更加突出。

由于比特币在加密数字货币中的特殊地位，比特币挖矿市场是加密数字货币挖矿市场中最重要的市场。 鉴于过去几年加密货币的升值，严重依赖单一矿机产品的收入也是比特币矿机厂商业务发展的一大特点。 在矿机市场，比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际这三大比特币矿机厂商在全球处于垄断地位，收入占比普遍在90%以上。 在变幻莫测的加密货币市场中，如何保证性能的可持续发展是对矿机厂商的重大考验。 尤其是面对近期“冷门”的加密货币，矿机销售收入存在不确定性，过度依赖矿机存在一定的市场风险。

矿业被“边缘化”

今年5月，嘉楠耘智率先拉开比特币矿机厂商赴港上市的帷幕。 随后，亿邦国际、比特大陆相继加入战线，垄断了全球比特币矿机生产行业的三大矿机厂商齐聚港交所。 业内人士表示，这也是矿机厂商在加密货币寒潮来临之际借资取暖的举措。

作为加密货币挖矿市场的行业龙头，比特大陆掌握着绝对的话语权。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文数据，按2017年收入计算，比特大陆是全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，占全球市场份额的74.50%。 BTC.com和比特大陆旗下的Antpool是全球算力最大和第二大的比特币矿池。

嘉楠耘智和亿邦国际实力不相上下。 根据他们的招股书，根据弗若斯特沙利文数据，2017年，嘉楠耘智销售的所有系统产品的总算力占市场所有销售位。 根据艾瑞咨询报告，亿邦国际的市场份额按销售收入计算为11.0%，按算力计算市场份额为10.9%。

文件中，比特大陆披露了2015年至2018年上半年的报告期财务数据。2018年前六个月，比特大陆营业收入为28.45亿美元比特币挖矿历史收益，净利润为10.3亿美元。

矿机销售、自营矿场、矿池运营和矿场服务是比特大陆的四大收入来源。 其中，矿机销售收入为主要收入来源，为26.84亿美元，占营业收入的94.30%； 自营矿业收入0.94亿美元，占比3.3%； 矿池运营和矿场服务收入分别为4300万美元、2200万美元，占比分别为1.5%、0.8%。

可以看出，比特大陆近年来的主营业务更加突出，呈现出“重矿机、去矿”的业务布局特征明显。 矿机销售收入方面，2015年为10.79亿美元，占营业收入的78.6%； 2017年这一数字增至22.63亿美元，占比89.90%； 而到今年上半年，这一数据再次增长至26.84亿美元，占比达到94.30%。 与此同时，挖矿业务也日趋冷淡。 2015年，比特大陆自营挖矿业务仍占据一定地位，当年营收2800万美元，占营收比重20.3%； 到2018年，这一数字为9400万美元，占比急剧下降至3.3%。

业内普遍认为，比特大陆此次融资后进一步转型进军AI芯片行业具有积极意义。 链塔智库首席分析师于睿告诉《证券日报》记者，“我们也对比特大陆上市后的状态做了相关预测，比特大陆目前处于‘币市+’双上市状态。香港股市”。我们积累的数据和案例表明，双重上市会增加企业资产的流动性，但也会放大风险，形成两个市场相互影响的局面。”

但是，比特大陆单一的业务结构也是一个潜在的问题。 矿机业务和加密货币资产将受到加密货币市场的影响。 于睿进一步补充道，“比特大陆的很多财务指标增速都在放缓，从目前来看，有突如其来的迹象，整体市场处于大上市周期的尾声，所以一旦上市失败，它可能会对企业转型和现金流产生影响。”

矿机寒冬或将来临

高度依赖矿机收入是行业一大特点，三大比特币矿机厂商占比普遍在90%以上。 相关招股书显示比特币挖矿历史收益，根据最新公开数据，2018年上半年比特大陆矿机收入占营收的94.30%； 该比率为94.6%。

事实上，三大矿机厂商已经逐渐意识到，单一的产品模式正在应对加密货币市场变幻莫测的风险，而加密货币价值的波动直接影响到营业收入。

比特大陆在招股说明书中表示，“加密货币市场价值将下降，竞争将加剧，加密货币行业增长将下降，不可预见的技术创新，替代主流加密货币的出现，或政府政策，法规或整体经济的变化情况。 原因，可能导致我们的增长率下降......此外，由于加密货币的波动性以及我们的业务和财务状况与加密货币的市场价格密切相关的事实，很难根据我们有限的运营进行评估历史或过去的表现我们的业务和未来前景。”

亿邦国际表示，其BPU产品专为加密货币挖矿而设计，因此BPU产品的需求和价格受加密货币挖矿活动的预期经济回报影响，而经济回报受不同因素驱动，如加密货币价格、网络交易费用、采矿活动的难度和电力成本，这些因素中的大多数都超出了我们的控制范围。 因此，加密市场的衰退可能会导致我们 BPU 的盈利能力下降或销售放缓。

迦南也持有类似的观点。 此外，它还认为，“任何对比特币行业和市场产生负面影响的事件或谣言，例如使用比特币进行洗钱或其他非法活动的指控，都可能对我们的声誉造成损害。 ，这反过来可能会对我们的经营业绩产生负面影响。”

天风证券认为，决定比特币挖矿盈亏的三大核心要素是比特币价格、难度值和电费。 目前，比特币价格持续低迷，挖矿难度不断加大，矿业市场开始进入寒冬。 电价已经成为影响比特币挖矿市场的最重要因素。 能够获得廉价电力供应的矿场将度过这个市场冬天，并在下一个比特币牛市开始时再次崛起。

国盛证券表示，从投资角度看，比特币矿机可视为比特币价格的“看涨期权”。 相反，当币价下跌时，矿工可能会“平仓”，减少对矿机的投入。 因此，矿机不仅仅是计算设备，还具有很强的金融属性。

此外，国盛证券指出，矿机市场的风险在于比特币价格可能继续下跌，导致下游挖矿需求减少； 新的比特币矿机的开发和销售不如预期。 值得注意的是，从截至6月底的数据来看，矿机厂商数据依旧靓丽，但如果比特币价格持平甚至进一步下跌，下半年厂商出货情况年很可能恶化。